Долгосрочное кредитование (финансирование капитальных вложений) представляет собой деятельность по эффективному привлечению и использованию денежных средств с целью создания нового имущественного комплекса, приносящего доход, или модернизацию существующего с целью увеличения его экономической эффективности. Основной задачей долгосрочного кредитования является обеспечение реализации программы реального инвестирования и наиболее эффективного использования предназначенных для этой цели средств. Источниками возвратности такого финансирования являются генерируемые в будущем денежные потоки (или их прирост) от инвестируемого объекта.

Объекты капитальных вложений – различные виды создаваемого и (или) модифицируемого имущества (здания и сооружения производственного и непроизводственного назначения), находящиеся в государственной, муниципальной и иных формах собственности. Они отличаются рядом технико-экономических особенностей. Так, для них характерны более длительный период производства и высокая, по сравнению с другими отраслями, стоимость единицы готовой продукции. Это предполагает большие единовременные затраты и срок их отвлечения в создание объектов капитальных вложений.

Виды и формы долгосрочного финансирования, их преимущества и недостатки

Виды финансирования капитальных вложений объединяют в две основные группы: внутреннее и внешнее. Внутреннее финансирование, осуществляемое за счет собственных средств предприятий, называют самофинансированием . Это наиболее предпочтительный вид финансирования инвестиционных проектов, так как наличие собственных средств делает предприятие независимым от кредитора и позволяет ему проводить долговременную инвестиционную стратегию. Но осуществление инвестиционных проектов предполагает, как известно, единовременное вложение значительных финансовых ресурсов и зачастую на длительный срок. Поэтому этот метод имеет ряд ограничений, так как используется преимущественно для реализации небольших реальных инвестиционных программ и для финансовых инвестиций.

Финансирование капитальных вложений предприятий, осуществляемое за счет привлечения средств из внешних источников (выпуска акций, облигаций, привлечения банковских кредитов, иностранных инвестиций и т.п.), называют внешним финансированием .

Основными формами внешнего финансирования капитальных вложений (инвестиционных проектов) в отечественной и мировой практике являются: заемное (долговое), акционерное, централизованное и смешанное финансирование, а также новые для России формы финансирования – лизинговое, проектное, венчурное.

Финансирование путем продажи акций, т.е. за счет вкладов учредителей и стратегических инвесторов и передачи в результате части активов предприятия в собственность держателей акций, называют долевым или акционерным . Сильной стороной этой формы финансирования является привлечение инвестиций без последующей уплаты процентов. Слабая сторона – частичная потеря контроля над предприятием (проектом). Такая форма финансирования используется для реализации крупных капитальных вложений, например для сооружения нового предприятия, а также для привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов в действующее предприятие. Учитывая, что привлечение финансовых ресурсов с фондового рынка связано с эмиссией ценных бумаг, финансирование за счет выпуска акций и облигаций часто называют эмиссионным .

Заемное финансирование включает любые долговые обязательства (по облигационным займам, банковским кредитам, займам других организаций), требующих уплаты фиксированных сумм или процентов за полученные на определенный срок средства. Сильная сторона этой формы финансирования – гибкая система кредитования; слабые стороны – сравнительно высокие проценты ставки на российском финансовом рынке, необходимость надежного обеспечения, дефицит стратегических инвесторов в России. Такая форма финансирования применяется обычно при инвестировании в быстроокупаемые реальные активы с высокой нормой рентабельности капитальных вложений. Заемное финансирование может использоваться также для финансовых инвестиций при условии, что уровень доходности по ним превышает ставку ссудного процента.

Централизованное финансирование осуществляется за счет бюджетных ассигнований. Здесь следует учесть, что в федеральный бюджет поступают и иностранные межправительственные кредиты, которые подлежат распределению в централизованном порядке. Сильные стороны этой формы финансирования – безвозвратный характер в ряде случаев, сравнительно низкие процентные ставки при возвратном финансировании. Слабые – зависимость от наполнения бюджета, жесткий и длительный отбор проектов.

Смешанное финансирование основывается на комбинации всех или нескольких форм финансирования, в связи с чем представляет собой универсальную по своей структуре форму, позволяющую предприятию самостоятельно определять пропорцию видов и форм финансирования.

Лизинг – особая форма финансирования капитальных вложений на приобретение оборудования, товаров длительного пользования или недвижимого имущества, при которой лизингодатель сохраняет право собственности на имущество, тогда как лизингополучатель приобретает и использует его в течение определенного периода и платит согласованные отчисления. Данная форма финансирования позволяет предприятию за счет вложения малых средств получать в свое распоряжение объекты и путем их эксплуатации возмещать необходимые заемные ресурсы. Недостатком является превышение стоимости приобретаемого таким способом объекта за счет лизинговых платежей.

Проектное финансирование представляет собой форму финансирования, обеспеченную экономической и технической жизнеспособностью проекта, от реализации которого ожидается достаточный приток денег для обслуживания и выплаты долга и при котором имеет место приемлемое распределение рисков между его участниками. Данный метод финансирования инвестиционных проектов состоит в том, что основным обеспечением предоставляемых банками кредитов является сам проект, т.е. те доходы, которые получит создаваемое или реконструируемое предприятие в результате реализации проекта.

Инвестиционные проекты в основном должны финансироваться за счет собственных средств учредителей (инициаторов) проекта, т.е. основная часть инвестиционных затрат но проекту должна ложиться на них. Такая практика соответствует общему подходу к финансированию инвестиционных проектов, состоящему в том, что расходы и риски преимущественно должны нести инициаторы проекта, которые имеют возможность получать высокие доходы и за счет этого возвращать сделанные вложения, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов.

Венчурное финансирование – направление инвестиций в новые сферы деятельности, связанные с большим риском и предполагающие участие инвестора в контроле над использованием предоставленных финансовых ресурсов. Высокие риски финансирования в перспективе могут быть покрыты высокими доходами.

Каждая из рассмотренных форм долгосрочного финансирования может применяться в конкретных случаях, определяемых самим предприятием – потребителем инвестиций. Выбор форм финансирования на уровне предприятия основывается на учете состояния и перспектив его развития, значимости и эффективности для него реализуемого проекта, а также макроэкономического уровня и приоритетов экономического развития страны.

Долгосрочное финансирование международной компании осуществляется в двух

основных видах:

От инвесторов (через покупку ими акций и облигаций);

От кредиторов (в форме банковского кредита или размещения долгосроч­ных ценных бумаг - облигаций).

В свою очередь, международное финансирование подразделяетсяна иност­ранное и евровалютное, в зависимости от типа взаимоотношений резидент - не­резидент и той валюты, которая предоставляется.

По источникам долгосрочное финансирование компании подразделяется на внутреннее и внешнее.

Внутренние источники финансирования компании

Внутренними источниками долгосрочного финансирования компании являются накопленные чистые денежные потоки (net cash flow), возникающие при осу­ществлении международных операций. Основой нетто-денежных потоков являются нераспределенная прибыль и накопленная амортизация.

Чистый денежный поток компании рассчитывается следующимобразом:

NCF = NP - DIV + Am,

где NCF - чистый (нетто) денежный поток фирмы; DIV - выплаченные дивиден­ды; Am - амортизация; NP - чистая прибыль компании.

В свою очередь, чистая прибыль равна:

NP = TR - ОС - IP - Tax,

где TR - общая выручка от операций компании; ОС - операционные издержки; IP - процентные платежи; Tax - налоги.

Целью финансового менеджмента любой компании является увеличение сто­имости капитала акционеров. Поэтому чистый денежный поток компании дол­жен постоянно увеличиваться.

Самофинансирование инвестиционных долгосрочных проектов за счет соб­ственных источников более характерно для торгово-промышленных фирм, чем для финансовых институтов. Это объясняется значительно более высокой долей собственного капитала фирмы в ее пассивах, по сравнению с аналогичным пока­зателем для кредитных институтов. Поэтому для финансовых институтов большее значение имеют внешние источники финансирования долгосрочных вло­жений.

Внешние источники долгосрочного финансирования

Внешними источниками долгосрочного финансирования фирмы выступают банковское финансирование в виде банковского кредита и привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций на открытом рынке.

Структура долгосрочного финансирования различна для фирм разных стран. Так, опора на самофинансирование традиционно характерна для крупных амери­канских и японских компаний.

Банковское финансирование преобладает, в основном, как источник долгосроч­ного финансирования в Германии, Франции, других странах континентальной Европы и в Японии. Это связано, в первую очередь, с исторически сложившимися здесь тесными связями банков и промышленных предприятий, и, кроме того, с меньшей активностью фондового рынка.

Банковское финансирование осуществляется, в основном, в форме евровалют­ных синдицированных займов, предоставляемых на базе ролловерной ставки. Их характеристики были рассмотрены ранее. В настоящее время роль этого источни­ка финансирования снижается из-за большей привлекательности финансирова­ния с рынка ценных бумаг.

Финансовые инструменты, представленные на международных финансовых рынках, довольно многочисленны. Они варьируются в зависимости от потребнос­тей клиентов, тенденций изменения курсов и ставок, ситуации на рынке;

Небанковское финансирование с рынка ценных бумаг предполагает использо­вание иностранных облигаций, еврооблигаций и евроакций.

Небанковским источником финансирования с иностранных рынков является выпуск иностранных облигаций. Традиционно наибольшие рынки иностранных облигаций находятся в США и Швейцарии; иностранное облигационное финан­сирование активно используется также в Японии и Люксембурге.

Примером выпуска иностранных облигаций является вариант, когда канадская корпорация заимствует капитал на рынке облигаций в США. При получении разрешения от Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку США она может продавать собственные облигации, деноминированные в долларах США, амери­канцам. Кроме иностранного происхождения заемщика, эта облигация ничем не отличается от облигаций, выпущенных в обращение аналогичными корпорациями США. Но так как канадская корпорация является иностранной корпорацией, эти облигации будут называться иностранными.

Чаще всего доступ иностранных компаний к местному рынку капитала огра­ничивается. Так, существуют правительственные ограничения относительно сроков и сумм, которые могут получить иностранцы, и направлений их исполь­зования. Полученный капитал может быть ограничен лишь локальным исполь­зованием посредством введения валютного контроля. Но крупные компании имеют возможности переводить фонды даже при существовании подобных ог­раничений и готовы идти на риск, тем не менее постоянно отслеживая регулятив­ные, налоговые и рыночные условия получения денежных средств в зарубежных странах.

Еврооблигационное финансирование является альтернативным выше приве­денным способам привлечения средств на длительные сроки.

Термин еврооблигация используется для обозначения любой облигации, про­даваемой в стране иной, чем та, в валюте которой данная облигация выражена.

Например, британская фирма эмитирует облигации, выраженные в фунтах и про­дает их в Германии. Другим примером будет являться размещение во Франции облигаций Ford Motor Company, выраженных в долларах США.

Еврооблигации представляют собой среднесрочные займы, выпускаемые меж­дународными банковскими консорциумами (табл. 6.2).

Существует отличия в нормах обращения на рынке еврооблигаций и облига­ций на внутреннем рынке. На рынке еврооблигаций:

1) значительно более низкий уровень требований к раскрытию информации, чем для облигаций на внутреннем рынке;

2) более низкие совокупные затраты на сделки с еврооблигациями, так как ис­ключаются финансовые посредники, сделку осуществляет непосредствен­но размещающий синдикат;

Таблица 6.2. Основные характеристики еврооблигационных займов 9

Сегодня существует два основных вида долгосрочного финансирования компаний.
Долгосрочные источники финансирования делятся на внутренние и внешние ресурсы.

Внутренние долгосрочные источники финансирования
Такими источниками финансирования деятельности компаний становятся накопленные ими резервы - нераспределенная прибыль и накопленные амортизационные отчисления. Однако использование внутренних средств для долговременного финансирования возможно лишь в очень крупных компаниях, финансово-промышленных группах, которые располагают необходимым объемом временно свободных собственных средств.
Также к внутренним источникам долгосрочного финансирования относятся средства, полученные из бюджета на безвозвратной основе в рамках различных программ, а также страховые возмещения.

Внешние долгосрочные источники финансирования
В роли таких источников выступают:
банковские кредиты;
небанковские инструменты, когда необходимые средства компании получают путем размещения облигаций и акций;
средства, предоставленные из бюджета на возвратной основе;
средства, полученные от других юридических лиц.

Долгосрочное финансирование предполагает, что компания отказывается от части прибыли сегодня, вкладывая ее в собственное развитие, в расчете на то, что эти вложения дадут гораздо большую окупаемость. С этой особенностью долгосрочного финансирования связаны некоторые его риски.
Для того, чтобы оценить рискованность вложений на длительный срок, используется понятие операционного и финансового левереджа, а также различные коэффициенты фондового рынка.
Насколько эффективны долгосрочные источники финансирования, насколько велик риск недостаточной окупаемости долгосрочных вложений в деятельность компаний - ответы на эти вопросы может дать финансовый анализ работы вашей компании и прогнозирование ее развития на ближайшие несколько лет.
Подобный анализ, который предоставляет наша компания, не может иметь 100-процентной точности, поскольку требует учета множества факторов, в том числе и непредсказуемых, однако позволяет с определенной степенью приближения повысить эффективность долгосрочных вложений в развитие компании.

• 1. Традиционные методы долгосрочного финансирования.
• 2. Преимущества и недостатки срочных банковских кредитов.
• 3. Лизинг.

Традиционные методы долгосрочного финансирования

Имеется множество вариантов долгосрочного финансирования:

• - Российские банки;
• - Иностранные банки;
• - Портфельные инвесторы - частные фонды;
• - Портфельные инвесторы - фонды «помощи»;
• - Стратегические инвесторы.

Российские банки знают местную обстановку лучше, чем любой другой источник финансирования, они:

• - говорят на языке и знают культуру, понимают историческое и нынешнее положение российских предприятия;
• - понимают российскую финансовую отчётность и систему бухучёта;
• - могут предложить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своём опыте.

С другой стороны, они чрезвычайно отрицательно относятся к риску и будут требовать существенного обеспечения.

Иностранные банки: российское предприятие должно соответствовать кредитной стратегии банков.

Большинство иностранных банков весьма разборчивы в выборе предприятий, которым они предоставляют кредит. Некоторые российские предприятия уже получили финансирование от иностранных банков через свои филиалы, зарегистрированные за границей, но эго очень трудно организовать.

Финансирование за счёт заёмных средств, получаемое от иностранных банков, возможно на более длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от российских банков. Они также имеют доступ к крупным сумма капитала.

Портфельные инвесторы предоставляют российским предприятиям существенный источник финансирования. Портфельные инвесторы включают инвестиционные фонды, фонды венчурного капитала, пенсионные фонды, страховые фонды и г.д.

Они стремятся найти сочетание доходов от выплаты дивидендов и от повышения стоимости основных средств (повышения стоимости акций). Они не нуждаются, и обычно не стремятся к получению контрольного пакета акций. Но портфельные инвесторы обычно хотят иметь свое право голоса в отношении того, как управлять предприятием, а именно:

• - голосование на собрании акционеров;
• - представительство в Совете Директоров.

Фонды «помощи» являются инвестициями, поддерживаемыми иностранными правительствами:

1. Обычно рассматривают небольшие инвестиции между $50000-

• 2. Инвестируют в малые и средние предприятия.
• 3. Имеют большее желание осуществлять инвестиции во времена политической и экономической нестабильности.

Однако, в связи с тем, что они поддерживаются иностранными правительствами, на процесс принятия ими решений оказывают влияние многие политические факторы, которые трудно предсказать и невозможно контролировать.

Стратегические инвесторы, знающие бизнес и имеющие связи, которые могут снизить риски конкретных проектов, могут также рассматривать финансирование проектов, которые другие источники отказываются рассматривать, или за финансирование которых они требуют чрезмерно высокий уровень дохода.

Новые методы долгосрочного финансирования.

Другие менее распространённые, но появляющиеся методы долгосрочного финансирования:

• - публичные эмиссии акций/нрав (российских, иностранных);
• - облигации;
• - конвертируемые облигации;
• - лизинг.

Первоначальная публичная эмиссия - первое публичное размещение акций компании. Обычно ценные бумаги, предлагаемые при первоначальной публичной эмиссии, являются акциями молодых компаний, привлекающих акционерный капитал. Инвесторы, покупающие такие акции должны быть готовы принимать большой риск за возможность получить большую прибыль.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенную сумму процента.

Облигации выпускаются государством, местными органами власти или компаниями в форме ценных бумаг с фиксированной или переменной процентной ставкой. Большая часть облигаций не имеет обеспечения и не дает права на участие в управлении.

Предполагающая погашение «натурой» - облигация, дающая эмитенту право совершать (в первоначальный период) купонные платежи наличными или путем выпуска дополнительных обязательств.

Принимаемая в уплату налогов на наследство но номинальной стоимости - в США - государственная облигация, принимаемая но номинальной стоимости в уплату федеральных налогов на недвижимость в случае ее принадлежности покойному на момент смерти.

Конвертируемая облигация - облигация, которая дает инвестору право выбора: рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или по достижении оговоренного срока конвертировать ее в определенное число (обыкновенных) акций.

Идея выпуска конвертируемых облигаций состоит в том, чтобы привлечь инвесторов, которые заинтересованы не только в получении фиксированного дохода, но и росте своих капиталовложений в случае роста акций фирмы.

Лизинг - предпринимательская деятельность, приносящая доход за счет временной уступки собственником права исключительного пользования объектом собственности третьим лицам (лизингополучателем) за обусловленную плату. По законодательству РФ - эго вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором.

По экономическому содержанию - форма кредитования без передачи права собственности на товар арендатору.

Лизинг - альтернатива традиционному банковскому кредитованию.

Аренда на срок от 6 месяцев до 15 лет технических средств и сооружений производственного назначения. Лизинг осуществляется на основе договора между лизинговой компанией (лизингодателем), приобретающей имущество за свой счет и сдающей его в аренду, и фирмой- арендагором (лизингополучателем), которая постепенно вносит арендную плату за использование лизингового имущества.

В период действия договора право собственности на лизинговое имущество принадлежит лизингодателю, а право на пользование - лизингополучателю.

Лизинг, включающий дополнительные обязательства - лизинг, который предполагает обязательное техническое обслуживание оборудования, его ремонт, страхование и другие операции, за которые несет ответственность лизингодатель. Лизинг такого рода используют либо изготовители оборудования, либо оптовые организации, располагающие необходимой технической базой.